Arthur Hayes 博文：为什么银行摧毁 Tether 轻而易举？ 作者 ｜ Arthur Hayes编译 ｜ Kate, 火星财经原文链接：网页链接中文链接：网页链接注：本文是上述中文版...

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作者:Arthur Hayes

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注意:本文是根据上述中文版摘录的,一些细节或信息可能已经删除,我们建议读者同时阅读原文,以获得更全面的信息。 它不构成任何财务建议,不代表吴吴的观点,加密市场极不稳定,读者被仔细邀请参与投资,并严格遵守其所在地的法律法规。

去年,我发表了一篇关于如何创建一种不依赖TRADFI银行系统的合成稳定合法货币的文章。 我的想法是将比特币与永久性空位结合起来,并创建一个合成合法货币单位,我命名为纳卡德元。 在文章结尾,我承诺支持一个可信的团队,并尽我所能将这一理念变为现实。

盖伊是埃瑟纳的创始人。 在参与埃特纳项目之前,盖伊在600亿美元的对冲基金中工作,主要在投资信贷、私募股权和房地产领域。 这家伙在2020年开始的DeFi Summar期间对垃圾硬币着迷,从未回过头。 读过那篇文章后,他被启发发行自己的合成美元。 但是和所有伟大的企业家一样,他想要改进我的最初思维。 他没有使用比特币,而是利用酒馆制造了合成美元稳定货币。

以太选择以太是因为以太的网络提供了原始利益。 为了提供安全和交易交易,以太网验证人可以直接为每个区块支付少量以太。 这就是我所谓的以太的保证率。 此外,由于以太现在是一种通货紧缩货币,因此对以太长期、期货和永久交易的电流持续溢价是有根本原因的。

如果没有一个可以执行的团队,一个伟大的想法就不算什么。 盖伊命名了他的合成美元Ethena, 并成立了一支星队迅速安全地启动协议。 Maelström于2023年5月成为创始顾问,我们收到了管理令状作为交换。 过去我和许多高素质团队合作过,Ethena的人从未失去工作。 12个月后,Ethena的稳定美元美元在三周后才上线,发行量接近10亿单位(10亿坦桑尼亚里拉;USDE=1美元 ) 。

我相信,埃瑟纳可以超越系绳作为最大的稳定器。这个预言需要多年的时间才能实现。然而,我想解释为什么系绳是加密领域最佳和最差的行业。 这是最好的,因为它可能是TradFi和加密行业中每一位员工最有利可图的金融中介。

对于那些被误导的人,系带FUDsters,我想澄清一下。系带不是金融诈骗,系带也不骗他的股票。与此同时,我向那些创造和经营系带的人致敬。但恕我直言,Ethena将动摇系带。

本文将分为两部分。 首先,我将解释美联储、美国财政部和与美国有政治联系的大型美国银行为何要摧毁泰瑟。 其次,我将深入研究埃特纳。 我将简要概述埃特纳是如何构建的,它是如何与美元挂钩的,以及其风险因素。 最后,我将为埃特纳的治理象征提供一个估值模型。

当你读到这篇文章,你会明白 为什么我认为Ethena是加密生态系统中 提供基于公共链的合成美元的最佳选择。

我吃醋了 我吃醋了 我吃醋了 I'm energy.

1美元=1美元。 美元=1美元。 美元=1美元。 美元=1美元。 美元=1美元。 为了维持这一联系,在银行帐户中,美元为每单位1美元。 美元=1美元=1美元。 美元=1美元=1美元。 美元=1美元=1美元=1美元=1美元=1美元=1美元。 美元=1美元=1美元=1美元。 美元=1美元=1美元=1美元=1美元=1美元=1美元=1美元=1美元=1美元=1美元。

如果没有美元银行账户,系地将无法履行以下职能:创建美元银行、托管支持美元银行的美元和赎回美元银行。

创建:没有银行账户,就没有办法创建美元交易,因为贸易商没有发美元的地方。

美元托管:没有银行账户,就无处可藏。

取消赎回权:没有银行账户,就没有办法赎回美元,因为没有银行账户将美元汇给赎回人。

拥有银行账户并不足以确保成功,因为并非所有银行都是平等的。 世界上有数千家银行可以接受美元存款,但只有一些银行在联邦储备中有一个主要账户。 任何银行如果想通过联邦储备来结算美元以履行其作为美元代理的义务,都必须持有一个主要账户。

我会尽快解释代理银行是如何运作的

有三家银行:A银行、B银行和C银行,A银行和B银行位于两个非美国管辖区。C银行是一家拥有主要账户的美国银行。A银行和B银行希望能够在法定金融系统中转移美元。它们都申请使用C银行作为其代理。C银行评估银行的客户基础并批准它们。

要求银行向B银行转账1 000美元。 资金从C银行A银行流向C银行B银行1 000美元。

让我们稍稍改变一下这个例子,然后加上D银行,它也是一家拥有主要账户的美国银行。 A银行使用C银行作为代理银行,而B银行使用D银行作为代理银行。 现在,如果A银行想将1,000美元汇给B银行,那么如果C银行从联邦储备银行的账户中将1,000美元汇给联邦储备银行的D银行,D银行在B银行的账户中将1,000美元汇给B银行。

通常情况下,美国境外银行利用代理银行将美元汇至世界。 这是因为一旦美元在管辖区之间移动,就必须直接通过联邦储备银行进行清算。

2013年以来,我一直在从事加密货币业务,而你的法国货币交易所银行通常不是在美国注册的银行,这意味着它依靠拥有主要账户的一家美国银行处理法国货币预付款。 这些规模较小的非美国银行渴望存款和银行加密公司,因为它们可以收取高额费用而无需支付存款。 从全球来看,银行往往需要廉价美元资金,因为美元是全球储备货币。 然而,这些较小的外国银行必须与其代理银行互动,以便处理在注册地以外的存款。

当我们分析泰瑟银行伙伴的长处时,必须了解建立和发展这些银行关系的过程。

系系银行伙伴:

　　● Britannia Bank & Trust

　　● Cantor Fitzgerald

　　● Capital Union

　　● Ansbacher

　　● Deltec Bank and Trust

在所列的五家银行中,只有Cantor Fitzgerald在美国注册的银行,但五家银行都没有在美联储开设大账户。

如果这些银行的首席执行官不以提供银行服务为交换条件谈判Stether的股份,他们就是傻瓜。当我稍后展示每位雇员的Stether收入指数时,你会明白原因。

这解释了为什么泰瑟的银行伙伴不是最好的。 其次,我要解释为什么美联储不喜欢泰瑟的商业模式,为什么它基本上与加密货币无关,而与美元货币市场如何运作无关。

全额储备银行

从TradFi的镜头看,系绳是一个完全的储备银行,也称为狭小的银行。 完全储备银行接受存款而不放贷。 它提供的唯一服务是汇入和汇出汇款。 由于存款人没有风险,他们很少支付存款利息。 如果所有存款人同时要求退款,银行可以立即满足这一要求。 因此,它被称为全额准备金。

绳子基本上是一个股票齐全的美元银行,它提供由公共链驱动的美元交易服务。就是这样。没有贷款,没有有趣的东西。

美联储不喜欢拥有全额储备的银行,不是因为他们的客户是谁,而是他们是如何处理存款的。 为了理解为什么美联储讨厌全额储备银行模式,我必须讨论量化宽松机制及其影响。

2008年金融危机期间,银行崩溃,因为它们没有足够的储备来弥补不良抵押贷款的损失。 储备是美联储银行持有的资金。 美联储监测银行储备与未偿贷款总额的比率。

QEL指的是美联储从银行购买债券和向银行借出美联储所持有的储备的程序。 美联储实施了万亿美元的QELC购买,扩大了银行的储备余额。

量化宽松不像新皇冠刺激通胀那样明显,因为银行储备仍留在美联储。 新的冠刺激直接给予人民,允许他们按自己的意愿消费。

小银行存在贷款;如果它们没有贷款,它们就不会赚钱。 因此,在其他情况下,在同样的条件下,一些储备银行更愿意将其储备借给支付客户,而不是留在美联储。 美联储遇到了问题。 它们如何确保银行系统拥有几乎无限的储备而不造成通货膨胀呢?

为了计算贿赂金额,美联储持有的银行总储备额乘以储备余额(IORB)的利息。 IORB必须徘徊在联邦基金利率的下限和上限之间。

借款人违约。 银行宁可从美联储获得无风险利息收入,也宁愿私营部门获得无风险利息收入,以避免潜在损失。

美联储维持了“高”政策利率以遏制通胀;然而,由于IORB的高成本,美联储变得无利可图。 美国财政部,甚至美国公众都通过IORB计划直接为美联储融资,以贿赂银行。 美联储赚钱时将资金汇给美国财政部。

量化宽松解决了银行储备不足的问题。 美联储现在希望通过减少银行储备来遏制通货膨胀。

QT意味着美联储向银行系统出售债券并持有美联储的储备。 QE增加银行储备,而QT减少银行储备。

全额储备银行模式与美联储的既定目标背道而驰。 全额储备银行不发放贷款,这意味着100%的存款作为储备存放在美联储。

RRP和IORB之间的相似之处在于美联储必须支付联邦基金下限和上限之间的利率,以便准确确定短期利率的方向。 国库债券(T-bills)是为期不到一年的零利率债券,其回报率略高于储备率。 因此,尽管莱瑟不是一家银行,但其存款需要美联储和美国财政部的利息支付票据。

莱瑟对美联储的套利权,因为莱瑟支付零 % 的美联储余额利息,但其收入是联邦基金利率的上限。 这是莱瑟的净利差(NIM ) 。 正如你想象的那样,莱瑟对美联储的利息增长非常满意,因为尼联储在不到18个月(2022年3月20日到2023年9月)内从基本0%上升到近6 % 。

系绳并不是美联储套利的唯一稳定货币发行者。 圆圈(USCC)和所有其他接受和发行美元的稳定货币都在做同样的事情。

如果出于某种原因,该银行放弃了与Tether的关系,美联储将不采取任何帮助措施。

那坏女孩呢 Ellen?

绳子太大了

美国财政部长叶琳(Janet Yellen)需要一个运作良好的美国公共债务市场。 这使得她能够借钱支付每年数万亿美元的政府赤字。

　　

美国政府证券流动性指数的这一图表清楚地表明了自新一轮大爆发以来美国国库市场的流动性下降(数量越高意味着流动性状况越糟糕 ) 。 少量销售会扰乱市场。 我称之为市场混乱的是债券价格的迅速下跌或收益率的上升。

系绳目前是美国公共债务的22个主要持有者之一。 如果出于某种原因,系绳必须迅速削减,它可能会在全球债券市场上造成混乱。

如果泰瑟的银行伙伴退出,埃伦可以通过以下方式进行干预:

1. 也许她会给泰瑟提供合理时间,以保持其客户身份,使其不会被迫出售资产,满足及时赎回的要求。

2. 也许她会冻结系人的资产,以便她认为市场可以吸收系人的资产之前,它不能出售任何资产。

但耶鲁肯定不会帮助莱瑟找到另一个长期银行伙伴。 系绳和类似的稳定货币为加密市场服务的增长给美国公共债务市场带来了风险。

如果泰瑟决定购买无人想要的债券,即10年以上的长期债券,而不是所有人都想要的短期债券,那么埃伦可能站在他们一边。 但是,为什么莱瑟冒着一定时期的风险来赚取低于短期国库券的收入呢? 这是因为收益率曲线的逆转(长期利率低于短期利率 ) 。

美国财政部更希望系绳不存在,这与加密毫无关系。

那太有钱了 系绳

Maelstrom的天才分析家创造了以下投机性资产负债表和系绳的损益表。他们与Teth的公开披露和判断一起创建了这个系统。

　　

下表显示在美国经济和政治体系中营业的八家“太大”银行及其2023财政年度的净利润。

　　

Cantor Fitzgerald不是一家银行,而是一家第一级经销商和贸易公司,只有23个第一级交易商。 因此,在总存款栏中,Cantor的数字代表着其资产负债表上的资产价值。 我从Zippia处得到了Cantor净收入和总劳动力的估计数字。

名单上没有银行可以比得上它。 系绳的利润是加密货币如何影响人类文明史上最大的财富转移的另一个例子。

为什么这些三丁基锡化合物银行不提供与法国货币挂钩的稳定货币? 系内银行的雇员人均收入高于所有这些银行,但没有这些银行和其他类似银行,系内银行就无法存在。

也许其中一家银行可以买下系,而不是让他去银行。他们为什么要这么做?当然不是技术。由于公共区块链的透明性,部署系克隆人的代码已经在互联网上了。

如果我是一家美国银行的首席执行官,并允许泰瑟存在,我就会立即把他们从银行带走,提供竞争产品。 第一个提供稳定货币的美国银行将很快接管市场。

我没有理由相信一家美国银行正在密谋推翻泰瑟尔。 但这无关紧要。 绳子在巴哈马是一个加密的金钱傀儡所拥有,其存在100%取决于美国银行系统的准入。 为什么允许它比杰米·迪蒙在几天的交易日子里挣得更多呢?

由于市场担心商业房地产贷款的坏坏,美国银行的股价正在下跌,银行可以通过进入加密的稳定货币市场来增加其估值。 这可能是美国银行最终与系、环和其他银行直接竞争所需要的所有刺激因素。

如果圆环的IPO运行顺利,预计它将面临银行系统的挑战。 环环和系等稳定货币公司应该以低于收入的价格做生意,因为他们没有竞争的护城河。 环环可以接受IPO的事实本身就是一个喜剧。

没有什么是无法克服的

我刚刚解释过为什么美国银行系统比在奥林匹克数学竞赛中击败Caroline Ellison更容易摧毁系绳。 但是,作为一个编码化的生态系统,我们为什么制造另一种与法国货币挂钩的稳定货币呢?

由于系绳,我们知道加密资本市场需要一种与法国货币挂钩的稳定货币。 问题在于银行提供的服务很差,因为没有竞争来改善它们。 有了系绳,任何拥有互联网连接的人都可以全天以美元支付。

有两个主要问题,系绳:

1. 用户不会得到任何份额的系内国家执行指标。

2. 美国银行系统即使照常行事,也可能在一夜之间关闭系绳。

公平地说,任何货币的使用者通常都不分享税收。 持有美元现金并不能让您享受美联储的利润,当然也能够享受其损失。 因此,美国货币和货币部的持有者不应该期望得到任何Teth国家货币。

系内的主要例子是用于加密交易的融资货币。 系内也提供了一种几乎瞬间将法国货币在交易地点之间转移的方式。 作为加密货币交易的场所,这种交换使Teth具有实用性,但却得不到任何回报。 没有可购买的Teth来管理该货币,向持有者提供对NIP的求偿权。 除非在Teth早期以某种方式获得公平,否则该交易所不可能分享Teth的成功。 这不是关于为什么Teth应该为该交易所提供资金的悲惨故事。

简而言之,如果你想超越系绳,那么你就必须向稳定的货币持有者支付大部分NP,并向交易所出售廉价的治理代币。 这就是你抽血用乌贼来攻击合法稳定货币的方式。

USDE的持有者可以直接向Ethena认捐,并获得大部分NIM。 主流交易所在Ethena投资早期融资。 Ethena拥有Binance实验室、通过Mirana的Bybit实验室、OKX风险投资公司、Deribit、Gemini和Kraken作为交易伙伴投资者。

就这些交易所所代表的市场份额而言,它们涵盖主要交易所约90%的不易保存合同。

如何运作?

Ethena是一种合成支持的法定加密美元。

ETH = 乙醚

SETETH=利比里亚认捐的ETH衍生物

　　ETH=stETH

　　ETH=stETH=$10,000

ETH/美元价值 = 1美元 ETH/美元价值 = 1 美元 / ETH/美元价值 = 1美元 / ETH/美元价值 = 美元

结对汇率

美元汇率是Ethena发行的稳定货币,打算与1:1美元挂钩。

Ethena与各种经授权的参与者(AP)联手,AP可在1:1时1分投放并销毁USDE。

Cast :

目前,STETH Lido、Mantle METH、Binance WBETH、ETH。然后,Ethena自动出售ETH/US美元长期合同,锁定ETH或ETH LSD的美元价值。然后,该协议将产生相当于空域美元价值的等值美元价值。

示例:

1. AP存入1节,价值10 000美元。

Ethena销售10,000 ETH/美元/长期合同=10,000美元/1美元合同价值。

3. AP收到10,000美元,因为Ethena出售10,000 ETH/美元,用于永久续期。

销毁:

Ethena自动覆盖其ETH/US美元长期合同中部分空位,从而解开一定数额的美元价值。 然后,该协议销毁了USDE,并根据解锁的美元总价值减去执行成本,退还一定数量的ETH或ETH LSD。

示例:

1 000万美元的亚太行动计划存款。

2. Ethena购买10,000 ETH/USD/长期合同 = 10,000美元/1美元合同价值

3. AP 收到1

* 1美元/10 000美元标准them/美元减去执行费用

我将解释为何用户想要持有美元。

美元e 收益率

ETH认捐率和ETH/美元长期合同基金相结合,相当于高合成美元回报率,为了获得这一收益,USDE持有人在Ethena申请中直接认捐。

已经持有利润低得多的美元稳定货币的用户将转向SUSDE。 这为买方提供了压力,并推高了曲线池中的USDE价格。 当USDE交易达到足够高的溢价时,AP将进行干预和套期保值。

　　

想象一下:1美元=2美元。如果APC能够创造1美元,其ETH或标准值为1美元,他们可以得到无风险的1美元利润。

1. 向汇兑汇兑汇兑汇兑汇兑美元。

2. 出售1美元以换取埃塞俄比亚或埃塞俄比亚。

3. 1美元可存放在Ethena 应用软件Ethena上,其中含有ETH或Sthem。

4. 以2美元DT的价格在Curve USDE上存款并出售。

5. 以2美元的汇率出售2美元,并将美元提款到银行账户。

如果用户相信Ethena是安全的,而且收益是真实的,那么在这个假设的例子中,流通中的美国合金将下降,流通中的美国合金将上升。

Terra(UST)美元收益率

加密货币产业中太多人相信Ethena会像一个海关惯例一样失败。 海关惯例是附属于Terra/Luna生态系统的稳定货币。 Ancor是Terra生态系统中分散的货币市场协议,为那些承诺实施海关惯例的人提供20%的年回报率。 人们可以将其存入海关惯例,然后Ancor将存款借给借款人。

任何稳定的货币发行者都必须说服用户为什么他们应该从系绳转向新产品,通常是系绳。 高回报率是这一转变的原因。

伦敦 — — 卢纳(Luna ) 、 比特币(Bitcoin)是通过出售卢纳(Luna)购买的。 卢纳(Luna)是一个生态系统管理象征。 卢纳(Luna)拥有卢纳的大部分股份。 由于卢纳(Luna)的高昂价格,本基金会将卢纳(Luna)出售给奥特(United States ), 以支付高奥氏利率。 利率不以实物支付,但你赚的更多。 伦敦银行(Luna)与1:1:1美元保持了联系,但市场相信,如果信托公司持有更多,美元将持有更多。

随着安切尔(Ancher)目标的UST总值的增加,其UST利息支出也随之增加。 基金会继续出售Luna来补贴已经变得不可持续的安乔尔(Anchor)的Ust激励机制。 这一收益仅仅是因为市场认为Luna应该有数十亿美元的价值。

当卢纳的价格开始下跌时,算法的死螺旋稳定了货币的稳定。 随着卢纳的铸造和燃烧模式将美元绑在1:1上,随着卢纳价值的下跌,维持美元对美元的需求将变得更加困难。 一旦钉住的汇率崩溃,安科公司积累的所有利息都将变得毫无价值。

Ethena 回报率

Ethena拥有两个产生收益的资产。

厄立特里亚:

ETH使用Lido(stethy)等移动衍生物进行认捐。 Stethy获得ETH认捐收益。ETH储存在Lido。Lido管理ETH存款资本化的验证节点,并将在Tackes网络中支付的ETH汇给STETH持有人。

永久合同:

金融利率以长期合同的溢价或贴现率的贴现率为基础。 如果在过去8小时内,长期合同超过当前1 % 的交易溢价,下一个时期的供资利率为+1 % 。 如果利率为正,将支付更多的款项;如果利率为负,则支付更多的款项;如果利率为负,则反之亦然。

埃瑟纳拥有一个空的永久替代位置,以锁定其持有的认捐埃瑟纳的美元价值。 因此,如果资金为正数,埃瑟纳将获得利息收入。 如果为负数,将支付利息。 显然,作为美元持有者,我们想确定埃瑟纳将获得利息而不是支付利息。 问题是,为什么埃瑟纳/美元要先期保费?

现在它是一种通货紧缩货币。 美元是通货膨胀的货币。 如果未来世行下跌和美元上涨,世行/美元应该以更高的汇率进行远期交易。 这意味着任何杠杆式远期衍生物(作为期权转换)的交易价格应该高于现货价格。 货币应该非常正,这意味着Ethena将获得利息。

　　

是什么会导致从通缩货币向通胀货币的转变? 如果泰潘的网络使用率急剧下降,每个区块的ETH气体燃烧量就会少得多。

美国政客不应该把更多的钱花在连选连任上。 美联储必须将其资产负债表降低到零。

我认为,两种情况都不可能发生;因此,有理由预期,在可预见的未来,大部分时期的筹资率将是正数。

美元不是奥地利的。

ETH认捐率和当前供资率的结合是USDE回报率的原因。 回报率并不是基于Ethena的支配品价值。 USDE和UST以完全不同的方式产生回报。

Ethena 风险

Ethena面临风险,Ethena不会集中管理。Ethena在衍生品集中交易中占有空位。如果CEX由于任何原因不能支付长期合同职位的利润或归还所交存的抵押品,Ethena将遭受资本损失。Ethena试图通过将资金交给第三方受托人来降低直接对应方的风险,例如:

　　

对应方对系绳的风险是一家传统的金融银行。

CEX是Ethena的投资者,不黑客和确保其衍生物得到适当的支付是其既得利益。 衍生的CEX是最有利可图的加密公司,它们希望保持这种方式。

系绳产品有助于对资本市场的运作进行加密。 加密资金存在于已中介的TreadFi银行中。 TreadFi银行希望加密资金失败。 基本上,系绳银行业务加速了TreadFi的消失。 激励措施不一致。 TreadFi银行并不想让系绳做好,也不愿让监管者做好。

LSD 智能合同和减少风险

Ethena持有ETH LSD 。 它暴露在智能合同风险之下。 比如, Lido 可能存在使标准标准失去价值的问题。 此外,还存在被切断的风险。 当台湾网络验证人违反某些规则时,削减就会发生。 作为一种惩罚,验证人持有的ETH资本将会减少,也就是说,削减。

负供资率

正如我在前面提到的那样,供资率可能长期为负数。 供资率可能降至负数,这样埃塞纳的净资产将低于美元发行额,而美元将互不相干。

Ethena智能合同风险

与泰瑟一样,埃瑟纳在公共链条上拥有智能合同。 代码中可能会有错误导致意外行为,最终会给USDE持有者带来损失。 通常,黑客试图免费创造大量稳定货币,然后在Uniswap或Curve等平台上交易另一种加密货币。 随着稳定货币供应的增加,支持稳定货币的资产不会出现类似增长,从而导致脱钩。

然而,它相对简单,其复杂性大部分在于工程链。 只有大约600行代码被用于在链/取消赎回权合同上投注资金,只有经批准的参与者才能与链上最敏感的合同互动,这有助于降低这一风险,防止恶意身份不明的交易商与其互动。

增长的极限

美联储的流动性供应量只能与证券交易所埃克萨斯期货和永久租赁合同的存量一样大。 合法的稳定货币实物支持流量约为1,300亿美元。 埃塞纳市埃塞纳市所有交易所交易的未解决合同总额约为85亿美元,所有交易所约为120亿美元,还有310亿美元BTC合同尚未签订。 一旦埃塞纳决定使用BTC作为抵押,埃塞纳就可以使用这些合同。 在约430亿美元BTC和ETH未设担保合同的情况下,埃塞纳不太可能在目前市场形势下处于第一位。 尽管埃塞纳与埃塞纳、BTC和SOL开业后,Ethena可以很容易地加入他们的系统,这仅仅是一个顺序问题。

尽管情况确实如此,但记住我说过Ethena将在多年后成为国王。 随着加密货币作为资产类别的增长,无保障货币总量将成倍增长。 有些人认为加密货币作为资产类别在这一周期中将达到10万亿美元。

Ethena将随着编码货币的增长而增长。

保险基金

保险基金的存在旨在减轻上述风险造成的经济损失,如果基金利率为负数或脱钩,这些基金将在公开市场上作为美国元的投标人,基金由稳定的货币(美元和美元)、标准经济州和美元/美元LP职位组成,目前,基金的资金来自几轮Ethena实验室以及美国元的一些收益。今后,随着美元流量的增加,这些资金将获得长期回报。在编写本报告时,基金为1,600万美元。

但是,风险是不同的。 系绳和Ethena最终可能失败,但原因不同。

治理象征性物

随着人们开始相信美国元的回报率没有膨胀,流通中的美国元将增加。

下一步是拥有王国的一部分。

评价Ethena

与任何货币发行者一样,Ethena的生死取决于货币化税。 这就是创造货币的成本和货币能够购买的实际货物之间的差额。 我想提出一个简单的模型来评估Ethena从这些固定税中获得的收入。

迄今为止,Ethena将支持SUSE的资产产生的收益分配给保险基金,而支持未支配的USDE的资产产生的收益则转给保险基金,后者将签订协议,我估计,长期分割将占协议产生的收益的80%,这些收益将积累在承诺的USDE(USDE)中,20%来自Ethena协议。

Ethena年收入=总回报率(1-80%((1美元/美元供应额/美元供应额)))

如果认捐百分之百的美元,即SUSDE供应量=USDE供应量:

Ethena年收入=总收益* 20%

总回报率=美元供应* (ET 认捐率+来自可持续基金率的ET 收入)

塔利斯曼承诺的回报率和埃克桑的回报率是可变的,最近的历史可以引导我们找到未来的可能性。

ETET 认捐率 -- -- 我假定年回报率为4%

　　

ETH供资率 -- -- 我假定年回报率为20%。

　　

认捐的百分比 — — 目前,只有28%的美联储得到认捐。 我预计这个数字会随着时间而增加。 我估计未来会有50%的认捐。

模型的关键部分是将估值值( FDV) 完全稀释为收入乘数。 它总是一个谜游戏, 但我会根据一个可比的 DeFi 稳定项目提出一些未来路径 。

　　

以这些多重物为指南,我创造了以下潜在的Ethena FDV。

　　

横向轴是以美元提供数十亿美元,垂直轴是FDV/Rev乘数。

翁多是稳定货币盘中最新和最热门的球员。 该公司的现金流入量约为60亿美元,收入仅为900万美元,市场收益为630倍。 埃塞纳的估值能否达到类似的高度?

本周,Ethena的8.2亿美元资产产生了67%的回报率,Ethena的年化收入约为3亿美元,其依据是供应比率为SUSDE对USDE的50%。 用Ondo这样的估值,该公司的外部增值将达到1890亿美元。 这是否意味着Ethena的FDV在启动时接近2 000亿美元?

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