1个UNI

Uniswap是目前世界上最大的DEX(去中心化交易所)，建立在以太坊之上。是Uniswap的治理令牌，其形式为以太坊上发行的ERC-20令牌。

Uniswap的官方网站是:https://uniswap.org

简史:以太坊创始人Vitalik buter in 2016年在reddit上发帖提出了DEX的恒量产品做市商算法。Hayden Adams在2017年失业，开始自学区块链开发，并着手实现算法。2018年，该项目获得以太坊基金会10万美元，年底上线。2019年，该项目获得了未披露金额的风险投资范式投资。2020年9月16日，货币发行，空投放，流动性挖掘开始，成为三季度这波DeFi热的高潮、顶峰和标志性事件。之后成为排名第一的DeFi项目锁仓，超过了称霸一年多的DeFi King。

马克尔道.日交易量一度超过世界著名的加密货币交易所coinbase。

目前，Uniswap锁定的总流动性价值已超过28亿美元，超过排名第二的DeFi pulse TVL maker Dao的22亿美元，这也是一个老的DeFi项目，占整个DeFi板块约123.9亿美元总锁定价值的22.8%。是当之无愧的DeFi一号工程。

为了应对Sushiswap的“流动性盗窃”攻击造成的流动性损失，一直在努力，不考虑发行硬币的Uniswap在9/16以略显仓促的方式发行了硬币。token UNI的价格被迅速炒作，一度迅速涨到8美元。每人400 UNI，上亿美金的空总价值投资，让业界沸腾。不过这件事也成为了这波DeFi热的终结，或者说是一个阶段性的高峰。此后的10月，德菲板块全线崩盘，全面持续下跌。UNI也从9/19的收盘价6.7美元跌至11/4的收盘价1.92美元，跌幅超过70%。

在经历了第三季度德菲板块的狂热和10月份德菲板块的崩盘之后，“黄金是吹尽狂沙来的”，跌到了2美元的UNI。相对于大浪淘沙后在行业内独占鳌头的Uniswap，价格已经接近回归价值。可以开始考虑有计划、有步骤地以适当的姿态将其纳入投资组合。本文是作者研究分析的结论，也是作者实践方案的真诚分享，可以为朋友们提供一个参考和批评。还有一个很重要的事情就是所谓的“费用开关”(fee switch)，它将在很大程度上决定我们对未来的预期和计划，后面会详细描述。

2方案

关注笔者的朋友都知道，笔者秉持的是长期价值投资。不建议从未在投资市场有过相对长期稳定盈利经验，且首次涉足加密货币的小白从事任何投机性投资。加密货币整个领域的风险是非常高的，高到你要做好随时损失全部本金的准备。即使是最安全的方案，比如定投比特币，风险也比大多数传统金融产品高得多。更何况，投资假币或者加杠杆炒币，跟赌博没什么区别。

投资最重要的是控制风险。先学会不亏损，才能开始盈利。该方案包括以下几个部分:1 .资本配置2。估价模型3。定投计划。

3个基金

第一，要有足够的比特币头寸作为基础。如果没有，那就先谨慎囤积比特币。第二，要有足够的资金支持整个定投计划，资金可以一部分是手头的“子弹”(稳定的货币)，一部分是未来确定性高的现金流(如稳定的收入来源)。市场外最好有充足的法币储备，以防未来现金流出现问题，可以用储备坚持定投计划。

重要的是要保证在计划实施过程中，几乎不会尴尬到需要动用比特币底仓应急(比如个人债务危机)。如果到了那一步，那就先停止计划的实施，优先保证比特币底仓不遭受损失。

以你目前的比特币头寸价值为基础，取不低于5%、不高于10%的比例作为第一期UNI定投计划的总投资。例如，假设你的比特币头寸现值为100万美元，那么最好将你的第一个UNI固定投资计划的总投资金额设置为5万至10万美元之间的值。如果这个比例太低，在同样的收益率下，返还金额有些小；如果这个比例太高，一旦项目失败，损失就太大了。

如果说现阶段的比特币类比于风险投资的C轮，那么现阶段对Uniswap的投资大致算是pre-A轮。那么，如果我们按照计划在第一阶段的实施期(比如说6个月内)总共投入10万美元，那么如果出现黑天鹅风险，项目失败归零，那么总损失预计是今天比特币头寸价值的10%。这是可以损失的最大风险，没有杠杆放大，大致在可承受的损失范围内。当然“熊”这个词是主观的，因人而异。如果你的承受能力较低，那就相应降低投资金额。如果投资大获成功，我们有一个保守的预期，一个pre-A轮的长期投资回报率至少在2-5倍，即资产价值增加到20-50万美元，相对于今天的比特币持仓价值有20%-50%，可以算是一定的权重。

4估价

巴菲特的老师格雷厄姆先生说过，投资盈利最重要的是买足够多的便宜筹码。这是一句至理名言。闭眼支模，高位站岗，换来的只能是苦解，或者割肉离场的苦果。

接下来我们用两个估值逻辑(模型)粗略估算UNI的价值，作为我们判断定投时机(价格)是否合适的参考。

一个是“快速模式”，一个是“市盈率模式”。

5快速模型

“快速模型”是作者自己发明的一种模型，是基于机会成本的经济学原理。它最初来自于对比特币的估值分析(这一点差别很大)。

之所以用fast模型，是因为UNI在费用切换发生之前其实就是一个“空气币”，根本无法按照传统的股票价值分析模型(巴菲特的价值逻辑)进行估值。所以作者发明的rapid模型，本质上是估算某一类人，即UNI miners的心理价格。所以fast模型是索罗斯式的，在reflexity的基础上运作。

利用rapid模型，作者在不到10分钟的时间内计算出UNI的大致估值区间在1.50美元到3美元之间。算法如下:如果在UNI开矿的9/26日投入1个ETH和当量的USDT，11月初挖大约需要1.5个月，总共可以挖出6个UNI。如果你是参与挖掘的，那么你可以用自己收集的真实数据，对你来说会更有说服力。基于以上事实，我们需要直观地给出一个加密货币投资的预期占用成本，也就是说，如果投入挖矿的380*2美元不去挖UNI而去做别的事情，一般来说，预期年化收益率会是。

我们给个下限10%，上限20%。如果是10%的下限，按复利计算1.5个月后收益率为1.2%，那么挖掘出的6个UNI的心理价值应该是380*2*1.2%等于9.12美元，也就是每个UNI的平均心理价格应该是1.52美元。如果是20%的上限，按照同样的算法很容易算出来，每个UNI的平均心理价位应该是3美元。

结论:UNI的估值区间在1.50-3美元之间。注:估值逻辑仅适用于现阶段。随着Uniswap的发展，会有很大的变化，所以不是教条式的。

这个模型之所以被作者命名为“快速模型”，是因为它只需要基于一些事实数据和一些直观的参数进行计算，而不需要像下面的P/E模型那样进行更复杂、更全面的数值分析。

市盈率模型

二是传统的“市盈率模式”。这也是符合巴菲特价值观的模式，因为巴老说不能产生持续现金流回报的东西，在他眼里不能算“资产”，所以巴老不承认比特币是“资产”。当然，这也是P/E模型的缺点，无法对比特币这样的特殊资产进行定价。本质上是因为比特币是一种“存在”，而不是一种“生意”。

然而，Uniswap是一项业务。Uniswap本身是一个建立在以太坊区块链上的分散“协议”。该协议支持资产所有者作为LP(流动性提供者)的“流动性供应”业务。这项业务可以给LP带来未来的现金流，也就是交易费。

由于区块链的特点，Uniswap的协议合约必须以开源的方式运作。这使得Uniswap的复制成本(术语是fork，也叫“分叉”)非常非常低。有多低？一个熟悉Uniswap系统的人可以在几天或几周内建立一整套相同的服务。协议本身对LP没有约束力，LP可以随时将流动资产从Uniswap转移到竞争性协议。这种情况在9月初成为现实，当时一款名为Sushiswap的竞品被“流动性迁移”。教训是区块链开放协议，系统代码是开源的，资产控制是分散的。要建立所谓的“护城河”，通过网络效应留住用户，必须要有内置的令牌(术语是token，也译为“通行证”)。

UNI token于9月26日上线。有关这种令牌的经济模型的信息，请参考https://uniswap.org/blog/uni/.的官方文件。这里提供的信息对我们使用市盈率模型进行估值非常重要。如果你想自己计算，请仔细阅读并理解(我强烈建议你自己整理一份电子表格)。

此外，我们需要收集的关键事实数据是协议的现金流。我们可以从Uniswap Info网站http://info.newswap.org/.获得此类数据。幸运的是，区块链确保我们收集的数据是透明、公开和未经篡改的。如果Uniswap是一家未上市的传统企业，我们的个人投资者无法被授权对企业的经营现金流进行检查和审计其财务账簿，我们也无法确定我们获得的账簿是正确的，没有隐瞒和篡改。区块链以太坊让这一切成为可能。感谢区块链科技！

以下是一些基本事实:

UNI代币的初始总金额为10亿。其中6亿块面向社区发行，通过挂牌空进行投资，以及正在进行的开矿计划；4亿块内部分发给团队、早期股权投资人、顾问等。，解锁期4年。

在社区发放的6亿件中，1.5亿件将通过listing 空直接发放给2020年9月1日前使用Uniswap的用户，作为对早期用户支持的奖励。这是一笔很大的空投资，占初始总额15%的巨额空投资是否会有效打压UNI的市场价格，是需要仔细评估的因素。其实我们可以认为10月份70%的巨幅下跌就是为了吸收这种抛压。

4.3亿将通过采矿作为所谓的“治理基金”进行分配。初期开采4年，逐年以40%、30%、20%、10%的递减率进行释放。这样第一年总的挖矿释放量就是4.3亿的40%，也就是1.72亿UNIs。在1.72亿件中，首批500万件将在一个月后(9/26-10/17)作为第一批矿池(4件，详见https://app.uniswap.org/#/uni)进行挖掘并投放市场。还有另外两个值得注意的事实。一种是UNI总额不封顶，4年发行期结束后继续以每年2%的固定通胀率超支。另一种是所谓的费用切换，在开始180天后开始。这种转换将在社区治理投票后进行，转换后将扣除0.3%的交换费的0.05%。收费转换后，UNI将从一个纯粹的治理令牌变成一个所谓的传递令牌，这是我们市盈率估值的基础。

根据Uniswap Info，Uniswap的24小时费用已经达到大约100万美元。这里不做太详细的评价，为了简化计算，不考虑Uniswap的业务增长。这样，年化手续费为3.65亿美元，费用切换后，将对应期间(3个月)45.6万美元的收入。忽略Uniswap团队持有的头寸，假设他们都是长期活跃分子，不会随意卖币，那么3个月首采期间的总释放量就是空投入的1.5亿加上首采投入的500万，总共1.55亿uni。

这样，第一个开采期的EPS为0.002944美元。假设Uniswap处于高速增长期，给定500倍市盈率，我们可以计算出UNI的预估价格为1.47美元。

然后我们算算第一年的发布，1.5亿空的投入，加上1.72亿的挖矿和1亿的团队，这样总共有4.22亿的uni。使用3.65亿美元的年化费用收入，EPS为0.004325美元。按500倍市盈率估算价格为2.16美元。

对比一下纳斯达克股市的一些市盈率值:纳斯达克自己的市盈率是24倍，HKEx是50倍；Paypal是92倍；特斯拉是827倍。如果Uniswap能保持行业第一，持续发展，我们认为现阶段给它500倍PE是合理的。

结论:UNI的估值区间在1.47-2.16美元之间。注:为了简化计算，我们做了很多可能“不合理”的假设，尤其是那些忽略业务增长的假设，会造成估值低估；而给出高市盈率可能会导致高估。

7计划

基于以上计算，我们为UNI找到了一个投资进场位置，已经“打7折”，从技术角度看仍处于下行通道:2美元左右。这是11月4日UNI的价格，也就是笔者定投计划的第一个实施日(当天开盘2.27美元，收盘2.09美元，日内跌幅7.8%)。

我们只通过最简单最容易的方式设计一个180天的定投计划，分批进行多次定投:将第一批资金分配计划的总投资资金分成24等份，每周投入1/24的等量资金购买UNI，直到第一批资金全部投入市场。举个例子，如果之前的配资计划是总投资10万美元，那么每周投资4200美元左右购买UNI就足够了。

定投计划实施的要点是:无视市场波动，坚决执行计划。买入离场，不再加仓或减仓。千万不要卖。戒断是另一个深刻的话题，需要单独的计划。

我们看看11/4到现在的市场波动，就知道执行上述纪律的重要性了:11/4收盘于1.92美元。它继续暴跌。收盘下跌超过8/5天后，继续暴跌至最低1.76美元，但晚间开始飙升，最高达到2.42美元，一天波动1.76-2.42美元，基本测试上述1.5-3美元估值区间。当日收于2.3美元，上涨19.63%(但当日最大浮亏超过8%，两天最大浮亏超过10%)。11/6继续飙升，最终收于2.49美元，上涨8.31%(很多大V已经开始建议“止盈”退出)。11/7年持续飙升18%以上，最高值超过3美元估值。...

8风险

加密货币市场的特性决定了没有永远不会被回调的市场，而是有一个全程归零的目标。定投计划再完备，也必须建立在一个至关重要的前提上:选对标的。

选对了对象，就像娶对了男人和老婆，但不会太差。而选择对象是一门艺术，艺术手段，萝卜青菜，各有所爱，“一千个人眼里有一千个哈姆雷特”。但这是每个人的本能，就像每个人生来就是要找人一样。

对自己绝对诚实，不要抱有任何幻想或侥幸心理。跟着自己的心走，选择与自己气质相符的标的，这样才能直观的把握市场节奏的脉搏，面对市场波动时才会从容淡定。

作者选择UNI，是因为海登·亚当斯坚持Uniswap四年，坚定的战略方向没有发生分歧，也证明了他也是一个长期的人，不像EOS的BM，不顺利就换项目，也不像YFI的AC，热衷于炫目的“创新”。

一次正确的选择远胜于1000次的努力。选错了方向，996的努力只会给你带来更惨痛的损失。

在整个加密货币行业还笼如何购买比特币（如何购买比特币?新手如何购买比特币指南攻略）罩在巨大的阴影和系统性风险中的时候，连比特币都有归零的风险(略夸张)，何况一个小小的Uniswap？从上面的分析中，我们也可以感觉到，其实很多参数完全是主观的直觉，或者说是单纯的猜测，还有一些预期的东西，比如收费切换会不会顺利实施，治理投票会不会出现社区分裂。这些都有很大的不确定性，再加上未来发展过程中不可预测的黑天鹅风险(类似Sushiswap半路杀了程的事情会以各种形式一再发生)，所有的模型和计算都无法完全覆盖这些风险。

因此，模型的进一步细化可能只会导致技术上的过度优化，而不是不断提高风险收益比。最重要的是把资金投入总量严格限制在自己可以承受的损失范围内，做好亏损的准备。

更重要的是，一定要明确，投资是个人独立思考、负全责的事情。千万，千万不要听了别人的话就投资。自己判断，自己操作，自己负责。要知道，同样的价格对日内交易者来说可能是一个卖点，但对长线投资者来说可能会成为一个买点。如果你问别人该买还是该卖，没有答案。答案由你自己的投资框架决定。

所以，用张小龙的话来结尾，我说的都是错的。这是免责声明。本文所有分析不构成任何投资建议，请勿盲从。谢谢你。