3月5日(周二)，比特币的价格一度突破了69000美元的历史高点。尽管上涨的直接原因是资金流入美国上市的现货比特币ETF，但边际需求最终反映出投资者对比特币资产的兴趣，认为它是一种替代性的“价值储存”和去中心化计算网络。比特币的活跃交易者持仓现在似乎相当多。ETH和大多数其他代币的估值仍低于上一个加密周期的高点。如果宏观市场背景仍然有利，我们可能会看到代币估值进一步上升，但宏观因素也可能成为不利因素。
周二，比特币的价格达到了6932.5万美元的盘中高点，超过了2021年11月10日以美元计算的69000美元的高点。过去几周，其他主要货币(如欧元、日元和人民币)的比特币价格都创下历史新高。自2022年11月21日15600美元的周期低点以来，以美元计价的比特币价格上涨了约330%。此外，由于随着时间的推移，流通代币的数量逐渐增加，比特币的市值同期增长了340%(从2022年11月21日至今)。
为什么比特币反弹这么快？据GrayscaleResearch称，近期比特币价格上涨的直接原因是在美国市场上市的现货比特币ETF的需求。自1月11日推出以来，这些产品已经吸引了近80亿美元的净流入，远远超过了新发行的速度，甚至在我们4月份迎来比特币减半之前(更多详情请参考我们的报告《2024年减半:这一次真的不同)。在我们看来，ETF日益增长的需求和比特币新品有限的供应之间的不平衡可能导致了比特币价格的上涨。
尽管现货比特币ETF为美国加密货币投资提供了新的产品结构，但比特币的边际需求最终反映了投资者对比特币作为替代货币媒介的兴趣以及去中心化计算网络的特点。
我们认为，比特币是一种可以与美元和实物黄金(两种传统的“价值储存”资产)相抗衡的宏观资产。美联储已经发出信号，今年可能会降息，但美国两党似乎都没有把重点放在控制和平时期的巨额预算赤字上。较低的实际利率和不断上升的公共部门债务可能会给美元的价值带来压力，并支撑包括比特币在内的竞争性资产。此外，对于一些投资者来说，比特币可能比实物黄金更有优势。比如携带方便:只要持有者能上网并持有私钥，比特币就可以在世界任何地方使用。在我们看来，比特币需求的上升主要来自投资者对美元中期前景的担忧，以及寻求替代的“价值储存”资产。值得注意的是，以美元计算，周二实物黄金价格也创下新高。
此外，随着时间的推移，技术进步扩大了比特币网络的潜在使用案例。序数的铭文始于2022年12月，作为将不可替代代币(NFT)的铭文添加到比特币网络的一种方式，它迅速发展成为最大的NFT网络之一(图2)。序数的出现不仅鼓励新用户尝试比特币，还刺激了那些看到其他类型用例潜力的人的创新，例如不受信任的比特币担保的稳定货币贷款，以及比特币在去中心化应用中的更多使用。鉴于主链上的交易成本不断上升，已经在比特币上开发了几个L2项目，以提高可扩展性和用例。有证据表明，越来越多的人正在采用加密货币:自2023年第三季度以来，加密货币的总价值从1.6亿美元增加到27亿美元，短短几个月内增长了15倍。
各种市场指标显示，活跃的加密货币交易商目前持有相当多的头寸。资金利率(衡量交易杠杆成本的指标)已升至近期区间的高端(见图3)，但仍低于上个周期的高点。未平仓期货合约也升至2021年第四季度以来的最高水平。最后，受欢迎的合规交易平台比特币基地的谷歌搜索量增加，也可能预示着散户投资者的回归。加密货币期权市场正在对下行风险的增加进行定价:隐含波动率和负偏度(即看跌期权的价格高于看涨期权的价格)都有所增加。
虽然比特币已经突破了之前的历史高点，但是其他大部分加密货币还没有突破。例如，ETH仍比2021年11月的历史高点低21%(以收盘价计算)。对于我们加密货币行业框架内的剩余资产(不包括BTC和ETH)，代币价格仍比历史高点低70%左右。
2020-2022年的加密周期提醒我们，加密市场的衰落可能是显著的:比特币的价格从高峰到低谷下跌了77%。虽然投资比特币带来了中期的稳定回报，但该资产也出现了大幅下跌和波动。比特币是一种高风险、高回报潜力的资产，与股票的相关性较低。因此，它可以成为一些投资者多样化投资组合的有用组成部分。正如我们在最新的月度更新中所讨论的，如果宏观市场背景仍然有利，我们可能会在未来几个月看到代币估值的进一步上升。相反，不利的宏观前景——例如，美联储加息/经济衰退可能抑制加密货币的估值。
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